[2008年6月刊] 通胀困局

地震将在短期内推高中国的通胀水平。而对中国政府来说，未来经济增速可能放缓才是心头之患。

5月28日，国家统计局副局长徐宪春在上海表示，四川汶川地震对国内居民消费价格指数（CPI）有较大压力，全年CPI完成4.8％目标的压力非常大。

这是中国官方首度开口承认，今年将通胀控制在4.8％的目标很难实现。中国政府一直将控制通胀作为首要的经济任务，但今年以来CPI一直处于高位运行。加上雪灾、地震的影响，更让控制通胀的难度加大。

最新数据显示，中国4月CPI同比上涨了8.5％，其中食品价格上涨22.1％，非食品价格上涨1.8％。之前3个月CPI涨幅分别为7.1％、8.7％和8.3％，2月CPI甚至创下11年新高。1-4月CPI平均同比上涨8.2％。

“5·12”地震引发了对CPI会否进一步上涨的忧虑。美国投行雷曼兄弟称，地震将在短期内推高中国的通胀水平，下半年则将有所回落，但通胀前景仍有上行的风险。而对中国政府来说，未来经济增速可能放缓才是心头之患。

地震短期推高通胀

四川汶川5月12日下午发生里氏8级强烈地震，为中国1949年以来破坏性最强、波及范围最大的一次地震。但业内普遍的声音是地震对中国通胀的影响不大。

摩根史坦利5月28日发表报告指出，四川地震不会改变中国通胀减缓趋势，预料今年5月CPI升幅将减缓至7.6％至8％。摩根大通亚洲首席经济师龚方雄此前也预测，5月的CPI应该是8％左右。他指出，地震灾害对于通胀的影响也就仅5月份一个月而已，下半年通胀应该会逐渐下滑，回到6％以下。

同时，摩根大通最新研究报告称,地震对中国经济的影响有限且短暂,甚至可能远不及年初发生的雪灾。雪灾波及中国2/3的地区，震灾在很大程度上则属于区域性事件。四川是中国西南部的一个内陆省份,并非主要的制造枢纽。四川省的GDP及工业生产仅各占全国的约4.2％以及2.5％,出口比重更不足0.2％。

中金公司首席经济学家哈继铭则表示，根据商务部、农业部每周农产品价格预测，5月前几周农产品价格环比下降2.9％，但农产品价格每周数据主要影响CPI中的食品价格只占1/3。非食品价格主要是受PPI的影响，相信PPI在5月份还会比较高的，因为油价在上升（近期国际油价几乎每天都在刷新历史高点，5月22日已突破每桶135美元，再创有史以来新高）。但综合看，5月通胀可能比4月低一些，全年可能在6％-7％。他还认为，地震受灾面积在全四川只有5％左右，在全国则只占0.4％左右，短期对通胀可能有负面作用，但对通胀和经济活动都不会有太大的影响。

雷曼兄弟中国区首席经济学家孙明春认同地震对中国全年经济增长影响不大，但他同时认为，地震可能会对通胀造成更加明显的影响。在一份最新的研究报告中，雷曼兄弟将2008年中国CPI通胀的预期从5.5％上调至了6.5％。

孙明春给出的调整理由是，此前中国CPI几乎完全是在食品价格的推动下上涨的，四川和重庆总计的谷类作物产量占到全国总产量的8.2％，肉类产量占到10.4％。虽然该地区仅有部分生产受到影响，而且全国其他地方的夏季收成不错，但这些受灾地区的谷物、蔬菜和牲畜生产很可能会放缓食品供给的增加，并推迟食品价格的回落。

他认为，当下半年启动灾区重建时，这场地震也将加剧非食品类的CPI通胀压力。直至2010年，重建的投资总额很可能超过1万亿元人民币，约占中国固定资产投资年度总额的10％。这可能会加剧上游行业的通胀形势，并缓解产能过剩行业的通缩压力。宏观经济面临的风险是，通胀高位运行的时间越长，就越有可能推高通胀预期，并导致通胀蔓延至非食品类别。即通胀前景仍有上行的风险。

人民币升值难遏通胀

在控制通胀难度加大的同时，央行通过允许人民币加速升值来来抑制国内通胀，却已被证明作用有限。

一边是大幅对外升值，一边是对内不断贬值，人民币在升值与通胀的夹道上显得有些尴尬。特别是今年以来，人民币升值速度明显加快，兑美元比价难以阻挡地迈入“6”时代，但通胀势头也超越了去年专家学者的估计。

从理论上讲，人民币升值对成本推动和需求拉动的通胀的确能产生抑制作用。通常，货币升值对国内物价产生影响的途径有两条：其一是影响成本的路径，即人民币升值——国内进口商品价格水平下降——与进口商品处于竞争地位的同类商品或以进口为原材料的商品价格下降——国内消费价格水平下降；另外一条是影响需求的路径，即人民币升值——不利于出口而有利于进口——国际收支顺差减少——外汇储备占款下降——基础货币供给下降——货币供应量收缩——国内消费价格水平下降。但这两条路径的传导都不太畅通。

从中国进口商品结构看，资源类商品占据较大的比例，消费品占比偏低。随着近年国际资源型商品的大幅涨价，不仅抵消了人民币升值的因素，还使国内以人民币计值的进口商品价格出现了不断上涨的局面，这反而成为中国国内其他商品价格上涨的原因之一。而降低进口商品关税，也可起到与人民币升值类似的作用，有利于控制通胀。据最新消息，中国财政部5月28日表示，国务院关税税则委员会已决定降低部分食品、药品、棉花等商品的进口关税，此举有助于实现中国政府全年CPI目标。

另一方面，在美国次贷危机背景下，出于风险规避的国际资本更偏爱新兴市场国家，在国际资本持续、大量流入（有说法称中国境内热钱已达万亿美元）的情况下，通过人民币升值来缓解中国基础货币的供给压力又成了一种奢望。

通胀压力的性质也在一定程度上决定着人民币升值能否抑制通胀压力。而中国此轮涨价的原因并非主要集中于外部因素上。北京大学中国国民经济核算与经济增长研究中心4月25日发布的《中国经济增长报告(2008)经济结构与可持续发展》指出，食品价格以及水、电、燃料和服务项目价格上涨是本轮CPI上涨的主要动力，其中食品价格，特别是猪肉价格上涨较多最为关键。根据CPI指标的构成看，去年食品价格对价格总水平上涨的贡献率高达84.6％，仅猪肉涨价一项就带动CPI上升1.5个百分比。除此之外，工业生产快速增长、投资需求过快增长等其他因素也是导致涨价的原因，其中与人民币汇率关系最密切的国际市场物价尤其是初级产品价格上涨因素仅是起着“推波助澜”的作用。

经济增速可能回落

值得注意的是，当前中国宏观经济在CPI高位运行的情况下，三大需求实际增长速度均呈回落态势。出口总额一季度增长21.4％，回落了6.4个百分点。贸易顺差一季度为414亿美元，同比减少49亿美元。扣除物价因素，今年一季度固定资产投资实际增长速度为14.73％，同比下降6.19个百分点。社会消费品零售总额同比实际增长12.29％，比上年同期降低0.25个百分点。

资料还显示，今年一季度中国GDP为61491亿元，按可比价格计算，同比增长10.6％，增幅回落1.1个百分点。据北京天则经济研究所近日发布的一份研究报告测算，预计二季度中国GDP将较一季度回落0.8个百分点。

许宪春亦表示，2007年可能是中国这轮经济增长速度最快的一年，到2008年之后可能会逐步回落。他介绍，世界银行预测今年中国经济增长9.6％，国际货币基金组织预测9.3％，亚太经合组织预测10.7％，亚行预测10％，这些预测结果都低于2007年中国官方公布的11.9％的增长率。

专家分析说，在美国次贷危机的带动下，全球经济降温，外需明显下降，加上国家实施从紧的宏观调控政策，诸多因素共同作用下，经济增长滑落的风险大于回头向上的可能。“中国的经济增长中既有通胀的压力，也存在通缩的威胁；既要治理通胀，也要考虑解决就业和改善民生所必需的经济增长”。

英国路透社报道指出，事实上，中国政府对于国内经济放缓问题的担忧胜过了对现阶段通胀的忧虑。

“口头上降低通胀预期，但基本上是对其进行冷处理”似乎是迄今为止中国政府策略的核心部分。即便在发生地震后，中国依然不松口继续实行紧缩政策。但一旦5月份CPI环比下降，央行加息的可能性将再次降低，因为它更担心经济增长前景的恶化。同时，中国继续严格控制人民币汇率，过去两个月间人民币兑美元汇率仅上升0.9％。由于出口更加疲软，今年余下时间里人民币升值步伐将显著放缓。

报道称，毫无疑问，中国政府对通胀问题依然充满焦虑。物价飞涨之前曾引发中国社会的不稳定。不过保持经济高增长同时也是政治要务。

兴业银行驻上海高级分析师鲁政委表示，政府最担忧的事现在可能是通胀，但如果经济增长跌出安全区，那么政府的目光就要转移了。“如果通胀幅度低于8％，政府会认为是可以控制的。但如果第三季度前经济增长低于10％，那就会引起严重关注了。”

近一年内CPI走势

（数据来源：国家统计局）