[2009年6月刊] 刘忠田：通过IPO压力测试

与金融危机下资本退潮、财富大幅缩水形成鲜明对比，5月8日，刘忠田带领中国忠旺赴港上市，成就今年以来全球最大IPO。

5月8日，中国忠旺控股有限公司（下称“中国忠旺”，1333.HK）成功登陆香港联交所（下称“港交所”）主板市场，首次公开发行14亿股，募资所得净额94.94亿港元（未行使超额配股权），成为今年以来全球最大金额的IPO。董事长刘忠田持有中国忠旺40亿股股份，按照发行当日收盘价每股6.63港元计算，以265.2亿港元（约合人民币233亿元）的身家一举成为中国新首富。

金融危机中的“逆市探路”

据相关数据统计，在全球金融危机的背景下，今年以来全球IPO同比锐减95.7%，募资规模合计仅为19亿美元。因此，计划融资额高达15.8亿美元（约123.24亿港元）的中国忠旺IPO甫一启动，就深受关注，被投资者视为测试目前市场IPO承受能力的“压力器”。

5月8日，中国忠旺IPO挂牌首日，尽管一开盘即跌破每股7港元的发行价，所筹资金94.94亿港元相比公司预期的区间高位——123.24亿港元大幅缩水，但仍超出全球著名婴幼儿食品公司——美国美赞臣（交易代码MJN）今年２月份在纽约发行新股所筹集的8.28亿美元，成为今年以来全球最大金额的IPO。这一成功逆市上行的“破冰之旅”，普遍被认为意义非同一般。

香港大学中国金融研究中心主任宋敏称：“忠旺赴港IPO显然经过了内地监管层的同意，包含了投石问路的意味，如若忠旺IPO平稳，内地IPO开闸的时间应该也不会太久。”但从相关迹象表明，刘忠田率领中国忠旺IPO走的这步险棋，目前只是“万里长征第一步”。

首先，目前全球有色金属市场低迷，特别是铝市场供过于求；中国忠旺在4月29日招股结束前还面临着中国工商银行71.49亿H股解禁的巨大考验。有消息透露，面对如此险峻的IPO形势，刘忠田曾动摇过——在中国忠旺IPO前一个月，曾准备调低资金的募集目标至5亿美元左右；最终虽仍以3倍于此的目标登场并成功IPO，恐怕只能算是一次成功的赌博。要知道，自2008年8月中国南车集团IPO以来，全球资本市场已有7个月没有超过10亿美元的IPO。

其次，由于IPO路演、招股所得国际认购额度仅满足2倍底限，考虑到投资者可能出现的大规模撤回订购的尴尬局面，中国忠旺不得不做出有利于保护自己的“霸王条款”措施——在4月24日的全球发售公告中称：“倘认购申请已在根据香港公开发售提交申请的截止日之前提交，则即使发售股份数目及指示性发售价范围下调，有关申请亦不可在此之后撤回。”

再次，5月8日，中国忠旺股票在港交所一亮相，股价便表现不佳——开盘价6.85港元/股，比7港元的招股价跌2.14%；全日最高成交价为每股6.93港元，收市价报每股6.63港元，跌5.29%；全日总成交量约为3.41亿股，总成交额约达22.91亿港元，列港交所成交排名第七位。而在5月7日公司公布的结果亦显示，公开发售部分的认购比率仅约68.64%。

据中国忠旺保荐人瑞银证券的说法，完全是因为受到甲型H1N1流感打击投资者认购新股热情所致。但市场分析人士却指出，这其实表明中国忠旺IPO体现的仍然是经济尚未回暖的问题，机构投资者仍比较谨慎。

作为亚洲最大的资本市场，香港一直是内地企业海外上市的集中地。港交所公布的2008年全年业绩显示，到2008年12月31日，内地企业在香港上市共465家，占上市企业总数的37％，市值约61610亿港元，占总市值约60％。而自1993年至2008年年底，内地企业在香港筹集资金逾12万亿港元。但自2007年，港交所融资活动从高潮回落至今仍然在低位徘徊。据公开资料显示，2009年年初至今，香港联交所总共有8个新股上市，发行总值约16亿美元，较去年同期下跌65.80%；内地上市公司中，大多数则在接近发行价边缘游走。

4月23日，在新加坡的中国忠旺IPO路演现场，刘忠田的开场白里提到最多的一个词，是“交通运输”。这既是中国忠旺的主打产品——工业铝型材的主要销售领域，也是这次在香港上市的卖点。“中国政府早前宣布了4万亿元人民币的刺激经济方案，重点加大交通运输领域的投入，加上各地政府推出的地方经济刺激方案，我们的工业铝型材产品将获得更大的拓展空间。”

在中国忠旺IPO的仪式现场，刘忠田再次表示，公司正处于发展起点，认为IPO已做得不错，对公司前景抱有信心。并透露，目前自己手上有超过40万吨的订单，未来会发展更高效益产品，亦有意收购同业⋯⋯以此给股东打气。值得注意的是，瑞银证券对中国忠旺2009年31.6亿元、同比增长65%的盈利预测，很大程度上也是依赖于中国忠旺手握的订单情况。

但有分析认为，尽管中国忠旺是中国南车股份有限公司（下称“中国南车”）、中国北车股份有限公司（下称“北车集团”）的重要工业铝型材提供商。在客运列车及地铁产品上2009年增长前景看好，但机械及货运列车产品的表现可能比较平庸。而且，由于产品定价机制不是很透明，担心客户会“压价”，影响中国忠旺利润。

据了解，摩根大通、瑞银及中信证券香港是此次中国忠旺IPO的联合承销商。依赖这一强大的承销团队，中国忠旺提出了区间为6.8元至8.8元之间的招股定价，以2009年预期收益计算，对应市盈率水平在10.4倍至13.5倍。这一以12倍的定价中值计算的摇晃定价结构，被香港资深金融人士指为“就像香港开发商偏爱的竹制脚手架”。

同4万亿经济刺激关系密切

据知情人士透露，中国忠旺集团从2007年年底就开始准备上市，2008年7月，公司引入了战略投资者——美国泰山投资集团（下称“泰山投资”）入资1亿美元，“将为企业进入国内外新市场、行业整合及合作等提供了有力的后续帮助”，但两个月后，市场急转直下，铝价大幅下跌，以至于“本来打算在2008年年中上市的，但当时市场情况不好，所以推迟至今”。

既然错过了最佳机遇，那就得找个次好的机遇。2008年年底，国务院宣布4万亿元投资计划，无疑给忠旺集团上市注入了一针强心剂。

忠旺集团的产品主要供应运输行业，包括铁路、城市轨道交通，政府的经济计划中，大量资金正是投放于上述领域。作为铁道部指定的少数合格供应商之一，忠旺集团客户包括中国南车集团和中国北车集团所属的多家车辆厂。

据统计，2008年前三个季度，忠旺集团出口铝型材约7.8万吨，收入约2.75亿美元，但主要销售市场仍在国内——首都机场扩建、北京奥运会、上海世博会以及广州亚运会等十几个国家级重大工程，订单总额高达73亿元。

中国铁路大提速，忠旺集团又获得了铁道部下属几大机车厂的7万吨铝型材合同。接着，十大产业扶持规划也陆续出台，信贷也开始出现井喷，大型项目不断上马，对铝型材的需求突然增长。一系列国家级投资项目，成全了忠旺集团逆市IPO的美梦。

因此，无论是在新加坡的上市路演现场，还是在香港的IPO仪式上，刘忠田都多次强调，中国政府4万亿经济刺激方案中大力推动的交通运输领域的投入对中国忠旺极其有利，将获得更大的拓展空间。据刘忠田讲，2008年，中国忠旺产能实现53.5万吨，营业额突破111亿元人民币，已经成为全球第三大、亚洲最大的铝型材研发制造商，居中国铝型材行业领先地位，客户遍及中国以至全球（包括北美洲、欧洲、澳大利亚及其他地区）。2009年年初，忠旺集团再传与中国南车、北车集团及中国主要导电轨制造商签订战略合作协议，为未来发展进一步奠定坚实基础。

但上海铝业行业协会专家委员会主任罗彦儒认为，忠旺集团所涉及的交通运输领域并没有很高的技术门槛，关键是“买得起大型的挤压机”。而轨道交通的铝产品，在国内已有四五家企业可以生产。“现在很多企业都在上马大型铝挤压机，市场也就那么大，产能过剩几乎成定局。”他以上海为例，到2020年，上海规划建成877公里的轨道交通线路。1公里一般要5节车厢，每节车厢需要13吨铝材，总量也就1.3万吨，而忠旺集团一家年产就超过10万吨。

“就算是采购设备和扩产也不用16亿美元”，业内分析，忠旺集团此次大规模募资主要是用来收购其他资产，“铝市低迷，铝加工企业面临一轮大洗牌，许多中小型的企业将被淘汰出局，甚至一些较大的企业，也会被低价出让。”

据4月24日忠旺发布的招股说明书，此次IPO成功，募集资金约35%将用于工业铝材产品增设生产线，约35%将用作购买生产下游高附加值工业铝型材产品所需的制造设备及设施，15%用于偿还现有的一部分负债，10%用于一般的企业营运资金，最后5%用于研发投入。而IPO之前，中国忠旺的资产负债率为74%，上市后资产负债率将保持在30%左右。

此前，中国忠旺副总裁路长青也在香港表示，此次IPO募集金额的75％将用于提升交通设施的工业铝型材产能——受惠于内地加大交通基建投资金额的方案——公司产能将由2008年的53.5万吨增至2011年的80万吨。

“一点也看不出他要成为内地首富的样子”

用刘忠田身边人的话来说，“一点也看不出他要成为内地首富的样子。”因为，刘既不像杨惠妍、张茵、黄光裕那样在资本市场上一夜成名，也不像刘永行、鲁冠球之类，一直是“富豪榜常青树”。多年来，刘忠田一直低调前行，看似简单，实则神秘。有辽宁本地媒体人称，“而且不涉黑，不像袁宝。”

平时的大部分时间里，刘忠田都在集团内的各企业、车间里面走动，很少出外应酬。即使是中国忠旺IPO路演和招股这样的大事，刘忠田轻易也都不抛头露面，“在场面上言语不多”。与投资者及媒体打交道，则主要由执行董事兼副总裁路长青代言。

因此，在坊间对刘有两种截然相反的印象，一种认为他人好，很随和；另一种则认为他很“牛”，而且是牛得不得了的那种。

据说，在当地，无论是官员还是各级媒体都遭遇过被拒之门外的尴尬。有一次，辽宁省某厅组织媒体采访，到了忠旺集团的大门口，保安连门都不让进，打了个电话，回复是，“老板不在，无法接待。”但没多久，只看到刘的座驾驶出大门，扬长而去；有些官员领着企业找上门来求其担保贷款，并保证“会付出较高的利息”，他也常常不买账。

但对于自己起家的“根据地”——徐家村，刘忠田多年来却毫不吝啬，常常给村民发米、面、油，对贫困户都是给上万元的现金；员工对企业的印象也非常好，一线员工每月工资2000元左右（在当地算是中上等），稍微大一点的节日，企业便会发二三百元钱，有时还会发油、面等，“就像在国企上班一样”。

而占地18万平方米的忠旺集团总部，像一个微缩社会，住在里面，根本不用出门，吃穿住行样样都有，基本和外界隔绝。外来者进入则必须经过重重关卡。据称，刘也有一座和厦门远华案中著名的“红楼”一样专门招待领导的小楼，甚至比“红楼”还豪华。

做石化生意有赖“泰山”

1964年出生的刘忠田，高中毕业不久就自己经营化工生意。不过据知情人士介绍，刘忠田高中毕业后曾当过木匠，为当地的粮管所修理桌椅，后来做石化生意完全得益于其岳父“泰山”帮助，并得到了当地政府的大力支持。至于其中细节外界知之不多。

关于刘忠田发家的基本脉络，外界盛传主要是得以和辽阳最大的企业中国石油辽阳石化分公司（下称“辽阳石化”）搭上了关系。作为北方最大的化纤生产基地，辽阳石化生产成品油、乙烯、聚酯等，在计划经济与市场经济双轨制的上世纪80年代，刘以此“生钱”，成为其发家的重要支柱。

而后，脑瓜子灵活的刘忠田看到了化工市场的机遇。1989年，创办了合成树脂化工厂并任厂长，之后又创办辽阳铝制品厂、福田化工、程程塑料等企业，逐渐从个体户向民营企业转化。1993年，刘忠田和香港威力旺有限公司（下称“威力旺”）合资成立辽阳忠旺铝型材有限公司（下称“忠旺铝材”，即忠旺集团前身），注册资本2000万元。刘以厂房、土地使用权和设备出资占1200万元，威力旺以设备出资占800万元。但坊间传闻，在此期间，刘并没有因为做化工以及铝材实业而“大发”，倒是通过香港合作伙伴的投资及房地产的蓬勃发展赚取了其事业的第一桶金。

到2003年，10年间忠旺铝材不断增资，公司逐渐达到集团规模，注册资本4730.5万美元。其中，中方投资为2838.3万美元，占比60%。2003年4月，威力旺退出，香港港隆实业有限公司（下称“港隆实业”）接手。据透露，到2005年时，忠旺集团实收资本已达18.0547亿元，4730.5万美元的注册金不过是忠旺集团资金到位的一小部分。之所以未按实收资本注册，忠旺集团的解释是，按规定如果合资公司注册资本达到5000万美元以上，就要到国家有关部委审批，手续比较繁琐，所以把超出部分调整到资本公积金中。

忠旺集团也一度曾传出资金链紧张的问题，起因是2007年、2008年，忠旺集团分别发行债券6亿元和20亿元，一年期债券票面利率高达6.1%。但截至2008年上半年，忠旺集团资产总额已经达到89.5亿元，成为全球第三大、亚洲第一大的铝型材企业。2008年11月，忠旺集团宣布，美国泰山投资集团和美国世达资本有限公司联合向忠旺集团投资3亿美元，随后便启动了香港的上市之旅。

年轻而专业的高管团队

忠旺集团目前的核心管理团队包括：刘忠田和其弟刘忠锁、执行董事勾喜辉、“二把手”副总裁路长青、副董事长——港隆实业董事长刘岩。

刘忠田兄弟的文化水平并不高，所谓的企业管理几乎都是自学来的。其弟刘忠锁，38岁，大专学历，曾担任过辽化纤维厂的供销科长，后进入忠旺集团，从辽阳福田化工有限公司经理一直做到集团总经理。据知情人士说，“平时刘氏兄弟很少在辽阳，大都到国内外的企业去考察、学习，一有好的经验、新的管理方法，就拿回到企业来试验。”

刘岩比刘忠旺大两岁，毕业于北京联合大学，毕业后先是在北京一家低压电器厂任技术员，后到澳大利亚和新西兰留学，再到香港创业后任港隆实业董事长。港隆实业接手威力旺之后，2004年这家合资公司变更为辽宁忠旺集团有限公司，刘岩出任副董事长。但据上市招股书，刘岩作为港方出资人和副董事长，并未进入董事局。

据忠旺集团内部工作人员说，忠旺集团的负责人，就是刘忠田和刘忠锁兄弟，勾喜辉负责管理日常业务，路长青则专门负责上市事宜。

勾喜辉与路长青都有专业背景，勾喜辉今年42岁，曾任长春市起重机厂工程师，后来到辽宁工作，从事铝型材模具设计，并进入忠旺集团任副总经理。

路长青，只有30多岁。是忠旺集团在2007年年底从汇源果汁挖来专门筹划上市的高管，曾在投资银行工作，2007年2月帮助汇源果汁在香港上市。进入忠旺集团之后不久，恰逢金融危机爆发，给路长青一个充分展现才华的机会，他发挥专长，帮助忠旺集团改善了公司治理结构，引进风险投资。在忠旺集团香港上市的道路上，他功不可没。

值得一提的还有集团办主任郑青山，仅30岁，2001年在辽阳技术学院中文系毕业后进入忠旺集团，主要负责企业文化建设、对外交流和党团工作，兼任集团党委副书记、纪委副书记。

围绕着这个核心，忠旺集团在内部机构设置上，尤其在业务领域，充分形成内部竞争机制，公司把全年的业务收入计划，细化到科到部，实行了年计划、月考核、周调度，一月一考核，一月一兑现，一季一检查，把业务进度、综合给付、内部管理、精神文明建设等方面糅合在一起，考核分值含量，实施奖惩兑现，有效地鼓舞了员工的士气。

尽管刘忠田率领忠旺集团完成了今年最大的IPO压力测试任务，但摆在他面前的道路仍充满了许多不确定的因素。金融危机对于任何一个具有生命力的企业而言，危中有机，机大于危。