越南标本的中国意义

曾被视为经济奇迹的越南，一夜之间陷入了一场金融危机，光环褪尽。

通胀率连续7个月达到两位数的水平，5月份按年率计算的通胀率飙升至令人瞠目的25.2％。在过去3个月间，越南盾已贬值了2.7％，从外汇远期市场价格看，投资者预期未来12个月越南盾还将贬值40％。越南股市自今年5月初开始下跌，在至今为止的短短一个多月时间里，跌幅已达64％。而胡志明市等越南大、中城市的房地产价格平均下跌达50％以上。

5月30日，惠誉国际评级将越南主权基金的债券评级从“稳定”下调至“负面”，而此前一天，摩根士丹利也对越南金融做出了消极、悲观的评价。

作为中国改革开放的追随者，越南于1986年启动“革新开放”，大力吸引外资，经济开始腾飞。1990—2006年GDP年均增长7.7％，2007年GDP总量达700亿美元，同比增长8.5％，正成长为新的世界工厂。而其经济当前遭遇的危机之于中国，显然有着非同寻常的标本意义。

热钱之祸

近年来越南成为FDI的热点地区，资本项目形成大量顺差，在盯住汇率制下，为对冲外汇占款发行的货币数量猛增。对于只有700亿美元GDP的越南来说，大量外汇占款渠道投放的货币势必带来国内流动性泛滥。截至2008年3月，1年内越南银行的信贷量增加了63％，在货币供给的不断膨胀中，通胀压力开始出现。因此，越南目前的通胀实质上是输入型通胀，越南盾对美元的急剧贬值是输入型通胀的副产品，但它反过来又加重了国内通胀。

同时，越南危机之前吸引了大量热钱。2006年至2008年前5个月，越南吸引外国投资的数字不断增加，其中真正用于实业投资的大约仅占两成，八成以上都投向了房地产、服务和贸易。2006年到2008年初，约有100多亿美元的海外资金进入了越南股市。股指从2003年的133点推高至2007年的1170点,涨幅高达7.8倍；楼价接连暴涨,寸土寸金。

但泡沫后果很快显现，越南通胀呈蔓延之势。担心经济恶化，国际热钱开始撤离，股市房市一落千丈。有关专家一针见血地指出，越南危机的直接诱因就是：热钱大举撤走，令股市暴跌、汇率急贬。

中国与越南有不少相似之处。中国股市沪指自去年10月最高的6124点下跌至近期最低的2696点，跌幅接近56％。如此暴跌,令人不得不重视股市背后的热钱“黑手”。根据北京师范大学金融研究中心主任钟伟测算，预计到今年和明年底，国内热钱的规模可能突破6500亿美元和8000亿美元。

专家认为，上调银行存款准备金率、严查部分银行账户以及打击地下钱庄等都是有效阻止热钱的措施。对于短期流入的热钱建议采取税收管制的手段。同时，人民币升值是热钱流入的重要诱因之一，应打消国际社会对人民币过分的升值预期。

除了防止热钱大量流入,还要防止热钱快速撤离导致经济和股市大幅波动。银河证券首席经济学家左小蕾认为，随着市场预期美元下半年会走强，中国一定要提防热钱的迅速撤离，所以现在要“双防”：既要防热钱大进，也要防热钱大出。

通胀之患

2007年底国际石油和食品价格开始上涨，当时越南CPI涨幅已经超过了12％，但政府依然关注经济增长忽略通胀。今年1月，越南政府为落实2008年经济增长8.5％-9％并力争超过9％的目标，所设置的10大措施中，“积极改善投资和经营环境，加快增长速度”依然放在首位。直到4月4日，越南总理阮晋勇发布《告全国人民书》，推出8条措施以平抑通胀。

但当时国际粮食和能源危机的突然爆发，导致通胀暂时失控。对越南经济的悲观情绪开始升温，由于担忧越南盾重蹈当年泰铢狂贬的一幕，热钱加速流出，越南百姓也开始把钱从银行账户上取出,买进黄金和美元，外汇黑市上越南盾大幅贬值，而汇率的下降加剧了通胀的压力。

热钱投机行为还不断推升股市和房价，进一步加剧通胀压力。到2007年1月时，越南股市指标股的平均市盈率就已高达73倍，成为“世界增长率最高的股市”，监管部门对外资入场不仅不限制，甚至还采取鼓励的政策。同时，最近几年，越南地价、房价持续上涨，持续时间长达十年。在房价上涨过程中，银行推波助澜。据摩根斯坦利的估计，贷款一直在以每年超过35％的速度增长。问题最终爆发。

与越南相比，中国也面临着比较大的通胀压力，事实上这是新兴经济体共有的问题。但中国从去年CPI刚开始上涨的情况下，就开始实行紧缩货币政策，抑制流动性。同时，采取各种鼓励措施，加大猪肉、粮食的生产和供给，有效防止了食品类价格的失控。中国还对房地产和股市采取了调控措施，中国股市经过调整，平均市盈率已回归到20倍左右的合理水平，但房地产调控从2005年至今始终未能产生明显效果。此外，国际原油价格持续上涨对于中国通胀压力也开始凸显。在高油价面前，中国已慢慢“补贴不起”，开始逐步调高油价。

未来，通胀压力依然是中国政府面临的严峻课题，必须紧抓从紧的货币政策，全力防止通胀与经济过热。

升值之忧

越南盾一直处于小幅升值的趋势中。今年3月下旬，越南政府接受外国专家“以本币升值控制通胀”的建议，将越南盾与外币的浮动幅度由0.75％扩大到1％。但是，快速的升值只会降低热钱获利的成本，或者说，为热钱最后的获利了结提供方便。而一旦热钱完成套现过程，那么，本币的贬值就变得难以避免。越南就是这样一个典型。汇率幅度的扩大加快了热钱的获利了结步伐，越南盾在短时间内由升值变为贬值，两个月内快速贬值2.6％。而美元的短期企稳，对国际热钱所产生的吸引力，又激发了热钱迫切套现离开的冲动。

越南的教训说明，快速升值不仅会吸引更多热钱进入，还会成全热钱，帮助热钱减小获利的时间成本，而不是阻止热钱的进入。针对越南盾暴跌的教训，中国对人民币升值的速度、幅度应持更谨慎小心态度。
中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇表示，中国应注意把握人民币升值的渐进性和主动性，避免出现人民币大幅升值后，套利资本获利外逃。

对中国影响甚微

专家普遍认为，越南经济动荡对中国经济的直接影响很小。

越南不是东南亚经济的领头羊，国际货币基金组织数据显示，2007年越南国内生产总值700.22亿美元，只有中国的2.15％，2007年中国GDP为32508.27亿美元。根据世界银行的测算，越南今年的外债规模将达240亿美元，还不及中国外汇储备一个月的增加额。“对于中国这样庞大的经济体而言，直接影响很小”。

中越贸易额仅占中国对外贸易量的0.5个百分点左右。而且中国处于两国分工的上端，对越贸易主要是制成品、资本性货物和原材料等，而自越南进口的商品主要是石油和煤炭等资源性商品以及农产品和热带经济产品，数量与中国国内的需求量相比都不大，商品的替代性较高。越南输出国内通胀的可能性较小。其国内出现的通胀和货币贬值以及随之而来的贸易失衡、房地产和股市崩盘等问题不会直接影响中国的经济状况。

不过，如果油价继续上涨，将迫使亚洲各央行采取更紧缩的政策以遏制通胀，同时加大政府财政补贴的压力。从5月份的CPI指标看，印度尼西亚已超过10％，菲律宾为9.6％，印度超过8％。经济学家谢国忠认为，印度和越南一样为贸易和财政双赤字的国家，若通胀持续攀升，将加剧热钱撤离、经济动荡。而印度的冲击力将比越南大很多。

越南主要经济数据

2007年GDP增长目标   6月3日下调至7％
利率   6月10日上调至14％
CPI      5月份同比上涨25.2％ ，创16年之最。
货币   越南盾每天贬值5-7个百分点，一年汇率期货狂贬40％。6月11日官方汇率下调2％。
股市   从2007年10月3日至日前，胡志明指数从1106点下跌到396点，下跌了64.25％
房价    2007年胡志明市房价涨幅50％，2008年该市某些地区的房价较去年底下跌约50％。
贸易逆差    1-5月贸易赤字144亿美元，今年将达270亿美元。
外汇储备   2007年外汇储备150亿美元，国家外债305亿美元。