次贷危机考验中国经济

3月18日，美联储决定将联邦基金利率（商业银行间隔夜拆借利率）下调75个基点，由3％降至2.25％。这是自去年夏天次贷危机爆发以来美国第六次减息，累计减息幅度已达300个基点，达到2004年12月以来的最低水平。

美联储的声明说，最近一系列数据显示，美国消费支出增长缓慢，劳工市场需求不振，金融市场继续面临压力。它强调，美国经济下行风险依然存在，信贷环境的趋紧和住房市场状况的恶化，可能给未来几个季度美国的经济增长带来冲击。

美联储承诺，将继续严密关注通胀发展情况，并在必要时采取行动确保价格稳定，实现经济可持续发展。这意味着，除非经济出现复苏，否则有可能进一步减息。

减息使得当日美股三大股指涨幅均超过3.5％，道琼斯指数创下5年来单日最大涨幅。然而一天之后，美国股市又陷入了低迷。

频繁出招救市

为防止次贷危机继续恶化，并导致美国经济陷入严重衰退，近期以来美国已频繁出招救市。除降低联邦基金利率外，美联储还在贴现率（联邦储备银行向商业银行短期贷款利率）、注资等方面下足了“猛药”。

3月18日在减息的同时，美联储宣布下调贴现率75个基点至2.5％。此前的3月11日，美联储宣布，将联合英国、加拿大、瑞士的央行及欧洲央行，通过新型流动性工具向市场注资2000亿美元，以缓解因次贷危机带来的流动性不足压力。3月14日，美联储还决定通过摩根大通公司向贝尔斯登注资，以缓解其流动性资金短缺的困境。这也是自1929年美国经济大萧条以来美联储首次向非商业银行提供应急资金。

美国政府则希望通过大幅退税刺激消费和企业投资，进而刺激经济增长，避免经济陷入衰退。2月13日，美国总统布什签署了一项为期2年、总额达1680亿美元的刺激经济方案，1.17个低收入家庭将获得数额不等的退税支票，企业若采购额外设备也将获得退税。

不过，分析人士认为，上述举措对刺激经济增长虽有一定作用，但也将给长期经济增长带来风险。

首先，美联储一遇危机就降息的举动，将形成一种心理预期，实质上助长了投机之风。其次，屡次降息可能不仅不能解决美国经济放缓的问题，还将把美国经济乃至全球经济带入滞胀风险。美国批发价格在过去的12个月里上涨了6.4％，达到26年以来的最大涨幅。而批发价格是衡量通胀的重要指标之一。道德风险也是美联储需要面对的问题之一。《纽约时报》指出，向金融机构提供应急资金潜伏着危险，一旦借贷者无法还贷，可能导致最终由纳税人为损失埋单，从而削减美联储信誉度。而美国政府签署的经济刺激方案情况也令人堪忧。民调显示，只有19％的受访民众表示会将退税用于消费。若消费低靡，美国经济可能失去增长的主动力。

美国经济面临衰退

虽然从历史上看，此番美联储75个基点的减息规模已算非常大，但仍低于此前外界1个百分点的减息预期。这也表明了当前这场危机的严重性。

继今年年初美国花旗集团、美林和欧洲瑞银集团先后宣布，受累于次贷相关资产冲减，造成去年四季度巨额亏损（分别为98.3亿美元、98亿美元和114亿美元）后，次贷危机的持续“发酵”已使更多金融机构陷入困境。

3月16日，摩根大通银行以2.36亿美元——即每股2美元（因遭到贝尔斯登股东反对，摩根大通3月24日同意将收购报价提高至10美元）的贱价收购贝尔斯登。而在去年1月，贝尔斯登的市值还高达170亿美元。这家拥有85年历史，曾经挺过美国经济大萧条和两次世界大战的全美第五大券商，因拥有庞大的按揭相关业务，在次贷危机下终于轰然倒台。

由于次贷危机深入，致使抵押贷款形成的资产证券化产品价格不断缩水，美国私人股权投资巨头凯雷集团旗下，一只投资于住房抵押贷款证券的基金——凯雷资本已陆续收到债券银行追加保证金的要求，总额超过4亿美元。在未补足保证金的情况下，截至3月14日，公司债务违约达166亿美元，其中57亿作为抵押品的证券已被债权人出售，剩余资产亦面临被清盘。

据奥纬咨询3月20日发布的金融服务行业现状报告(2008)，金融服务行业总市值5年来首次下滑，跌到10.51万亿美元。目前，次贷危机导致的金融市场损失尚未完全显现，美国次级抵押贷款市场1.3亿美元的总贷款余额中还有70％的风险没有暴露。预计最终损失可能在2000-3000亿美元，“等于2006年北美银行业务的税前利润”。

在金融业埋单次贷危机的同时，从房地产到制造业，从劳动力市场到商品零售，今年以来，几乎所有美国公布的经济指标都指向同样的方向：经济疲软。惟一例外的是通胀指标，证明经济在面临增长停滞的同时，还面临通胀加剧的严峻考验。

2月美国供应管理协会制造业指数跌至48.3，创下2003年5月以来的最低值；3月5日，美国ADP就业报告显示，2月美国私营部门就业人数再度减少2.3万人；3月14日，美国商务部宣布，2月美国零售数字下降0.6％，远低于分析师此前普遍预测的增长0.2％。

3月20日，代表30个工业国的经合组织发布了今年前两季度欧美国家经济增长预期。根据该报告，美国今年上半年的经济增长率接近停滞，前两季度的增长率预期分别仅为0.1％和0，而今年全年经济增长率也由原来的2％下调至1.4％。国际货币基金组织即将发布的《全球经济展望报告》则确认，美国经济状况显然非常疲弱，已处在衰退的边缘。IMF预测2008年美国经济将增长1.5％，低于该机构于去年年10月预测的1.9％。

3月21日，诺贝尔经济学家得主、美国哥伦比亚大学教授斯蒂格利兹在北京大学演讲时称，“美国正陷入至少25年来最严重的衰退中，甚至可能是大萧条以来最严重的一次。”

美联储历次减息

中国经济风险

次贷危机和占世界经济总量28％的美国经济面临衰退，显示中国经济的外部环境正在恶化。除了直接导致中国金融机构投资于次贷的相关资产遭受损失，并影响香港和中国沪深股市；美国消费能力的下跌将制约中国出口，美元继续贬值将加大人民币升值压力，并最终影响中国经济增长。

外需变化对中国出口的影响已经开始显现。海关总署3月10日公布，中国2月出口值同比增幅仅6.5％，创近六年来的低点。当月贸易顺差85.55亿美元，同比骤降64％。考虑到春节及雪灾因素，这一数据可能有些失真，不过，值得注意的是，中国对美出口出现了停滞。1－2月累计对美出口仅增长0.4％，总值为346亿美元。

事实上，美国经济增长放缓对中国经济的影响具有双重性。一方面，美国外需减少就理论上将在一定程度有利于缓解双方的贸易摩擦，抑制中国目前通货膨胀压力。但是另一方面，如果美国经济放慢幅度过大，中国经济发展必将受到一定负面影响。尽管中国出口结构的升级及出口市场多元化，可在一定程度上减轻外部需求变化对出口的影响，但出口增长从未与美国消费增长脱节。据有关部门估算，美国消费增长放慢1个百分点将导致中国出口增速放慢5个百分点左右。此外，目前中国经济由偏快转为过热的趋势不容低估，特别是部分行业产能过剩问题相当严重，在内需难以进一步扩大的情况下，可能还会出现内、外需同时不足的被动局面。

贸易摩擦也可能进一步加剧。美国经济下滑，外需减弱，世界贸易增速有所趋缓，世界贸易范围内的贸易保护主义将会进一步加剧。这对中国对外贸易将产生一定的负效应。美国2007年首次对中国征收反补贴税，欧盟也宣布将重新修订对中国等国家的反倾销政策。IMF预测2008年中国贸易顺差20％左右。由此可见，中国面临的贸易摩擦形势不容乐观。

而为避免经济放缓，应对次贷危机对美国经济造成的影响，美联储已多次减息。伴随美联储的减息，美元对世界主要货币的汇率再度全面下跌。3月19日，人民币汇价已加速升值至7.0648，再创汇改以来新高。市场预期，美元兑人民币将在1个月内“破7奔6”。美联储减息对中国的影响大致有以下几个方面：其一，美元持续性的贬值将给中国巨额的外汇储备带来损失，加大外汇储备战略投资风险；其二，在中美利差倒挂和人民币升值预期下，大量国际游资涌入中国，这将增加人民币的需求，进一步加大人民币升值压力。

经济学家樊纲亦指，次贷危机对于中国的影响可以从贸易和资本两方面产生。作为中国重要的贸易市场，美国经济下降，尤其是当消费出现下滑，对中国的出口显然会有一定影响；而在资本面上，流入中国的资本增多意味着更多的流动性，同时也意味着更容易产生投资过快增长的风险。

此外，全球通胀潜在压力正向中国传导。2007年以来，中国内地食品等价格上涨带动的居民消费价格上行问题比较突出，通货膨胀压力加大，今年2月份CPI更高达8.7％。如果国际能源（国际油价目前已站稳100美元高位）和原材料价格因需求旺盛以及美元贬值而导致价格继续上涨，中国作为国际大宗商品净进口国，国际原材料价格上涨很容易传导至内地，再加上国际资产泡沫的传导效应加大，都将会加重内地通货膨胀问题的复杂性，对中国经济发展产生不利影响。

是否拐点关键在明年

受次贷危机和美国经济放缓的影响，又有即将到来的奥运效应的拉动，2008年中国经济增长到底是加快，还是出现持平的情况，或更有可能向下，备受关注。

数据显示，本轮经济的快速启动是从1999年开始的。从2003-2007年，中国GDP增长均速达到了10.6％。

中国社会科学院经济研究所所长刘树成表示，“本轮经济周期呈现一个新特点：在中国以往历次经济周期中，上升阶段一般只有短短一两年，而本轮经济周期的上升阶段到2007年底已持续八年。这表明，中国经济周期波动出现了新波动形态，或者说出现了良性大变形，即经济周期的上升阶段大大延长，经济在上升通道内持续平稳地高位运行。”

对于2008年经济增长预期弱于以往，会不会是拐点的问题，刘树成说，究竟是不是拐点，还要取决于2009年的经济增长速度。他认为，本轮经济周期由上升通道转向下降通道的拐点一直还没有来。按照经济周期波动的规律，拐点或者说调整有两种，一是大拐点，一是小拐点。前者指经济周期由上升通道向下降通道剧烈的、大幅度的转折。这种转折往往要付出较大的调整代价。后者则指平缓的、小幅度的转折。而“不断地进行宏观调控，就是要化大调整为不断的小调整，以防范大拐点的出现”。

刘树成指出，一旦2009年的经济增长速度到达一个比较明显的低点，比如与前期高点相比较低的8％，那么就意味着前一轮经济周期结束，下一轮经济周期以此为始点开始；如果2009年经济又出现了回升，则不能认为本轮经济周期结束，只能认为是经济在高位调整。一旦确认中国经济在高位调整，则中国经济增长将呈现“多波峰”形态，而此前中国从没有出现过这种波形图。